● 本报记者 徐金忠 王辉

　　在中国私募江湖的领土中，“兴业系”是一个绕不开的躲闪坐标。

　　宁泉钞票、睿郡钞票、宽远钞票、大朴钞票——这四家由杨东、杜昌勇、王晓明、董承非、徐京德、颜克益等出身于兴业证券和兴全基金的资深投资东说念主士创立和加入的私募机构，在钞票经管行业浮千里十余年之久，渐渐千里淀出一套高度自洽却又各有侧重的投资玄学。它们不追热门、不抱团、不押注单一赛说念，却在低估值中小市值标的和高股息品种方面诈欺自由；它们很少出目下阛阓的喧嚣处，却在连年来A股的跌宕转折中交出了产物净值纷乱抗跌的答卷。梗概热切不够机敏，但退守发扬耐久杰出——最终的复合收益依然可不雅。

　　“先为不败，然后求胜。”杨东的这句话，险些不错详尽这一群体的共同底色。好多看似分散的投资操作背后，隐含着并吞套审好意思模范：低估值、高安全旯旮、逆向布局。

　　通过拆解四家机构近三年来的重仓股变迁，溯源兴业系私募的文化基因，许多东说念主不禁要问：当“完全收益”成为钞票欠配时间的高频词汇，兴业徒弟们用多年时候打磨出的这套投资体系，究竟为中国证券私募行业提供了奈何的样本料想？

　　兴业徒弟开枝散叶

　　兴业徒弟，源起一脉——兴业证券。而其中的“教父”级东说念主物，正是日后创立宁泉钞票的杨东。

　　1970年诞生的杨东1992年大学毕业就加盟兴业证券，亦然中国第一代“红马甲”。那是本钱阛阓的草泽时间。然而，兴业证券自营部门非凡灵魂东说念主物杨东，却在粗鲁岁月之中，铸造出一套相干投资、选东说念主用东说念主的理念和设施。

　　相干和投资上，兴业证券自营部门和杨东踏准了本钱阛阓时间波浪的前进节拍。兴业证券自营部门和杨东在1996年达成了飞跃：通过往复10年期国债96（6），自营投资盈利逾亿元，一下子把限度作念了起来。“阿谁年代契机蛮好的，好多新东西你略略学一学，就可能成为中国最早掌捏的那批东说念主之一。”杨东日后这么说。

　　时间波浪中的兴业证券自营部门和杨东，创造了外传：1992年到2001年时间，兴业证券自营部门取得了无一年损失的后光战绩。

　　选东说念主用东说念主上，兴业证券自营部门和杨东更是为东说念主所津津乐说念。杨东选东说念主的模范很明确：偏感性，爱分析沟通，能孤独想考。进修新东说念主的投资才智，不仅要当作果，历程也相配要紧。

　　这么的用东说念主之说念，在杨东打造公募基金公司——兴业全球基金（现名兴证全球基金）之时，得到了更径直的体现。2003年9月30日，兴全基金诞生，杨东出任兴全基金总司理。

　　创业开端，杨东的排兵列阵可谓草蛇灰线：莫得急于广发豪杰帖，而是从熟悉的东说念主中挖掘干将。先是杨东在复旦大学的学弟、其时在兴业证券的杜昌勇加盟，尔后是杜昌勇的同窗好友王晓明入伙，组成了“铁三角”。此后，兴全基金还通过校招等样式，招来几位年青东说念主，其中就有日后的明星基金司理董承非。

　　2007年，杨东迎来高光时刻：在A股强势上行的配景下，杨东却以公开信的方式指示投资者，阛阓存在风险隐忧，过后讲明了杨东的前瞻性。2015年，杨东旗下投研团队在所管产物一季报中抒发了对A股阛阓热度的担忧形势，随后行情大幅走弱，再次讲明了其预知之明。杨东的江湖地位就此奠定。

　　那是群星耀眼的时间。除了杨东和兴全基金，日后兴业徒弟的一众大佬同框孕育：日后创建大朴钞票的颜克益在1998年至2012年时间历任兴业证券研发中心分析师、证券投资部投资司理、钞票经管部总司理及相干所长处等；宽远钞票创举东说念主徐京德1997年加入兴业证券，2006年至2010年任投资部总司理，2011年至2014年任资管分公司总司理。

　　聚是一团火，散作满天星。插足21世纪第二个十年，兴业证券的群星们，各自迎来发展说念路的遴荐。

　　2012年1月，颜克益创立大朴钞票，专注于二级阛阓投资。2014年徐京德创设宽远钞票，明确提议剿袭价值投资理念，聚焦耐久细则性增长，醉心企业中枢竞争力与穿越周期的才智。2015年，杜昌勇创立睿郡钞票，其中枢团队多来自兴全基金；2020年睿郡钞票和王晓明在2014年创立的兴聚投资达成内容性合并，“独行者速，众行者远”；2022年上半年，董承非告别兴全基金，加盟睿郡钞票。2018年，兴业系“教父”杨东奔私，创立宁泉钞票。

　　投资政策“师出同门”

　　除了源起一脉，兴业系私募因何成为兴业徒弟？

　　重心持仓是基金司理最浑厚的自白书，从中不错窥见兴业徒弟的“教义”。

　　宁泉、睿郡、宽远、大朴四家兴业系私募，近三年在A股留住的持股思绪，拼集出一套躲闪却高度自洽的投资政策：不追热门、苛求估值、风气左侧。公开信息炫耀，这4家私募上榜前十大运动鼓励名单的重仓股绝大多数属于非公募基金重仓、非陆股通重仓的中小市值标的。

　　其中，一只北交所小票——建邦科技，成为这套政策耐东说念主寻味的注脚。

　　2023岁首，北交所流动性跌入冰点，日均成交额不及10亿元。彼时，宁泉钞票与宽远钞票却同期出目下建邦科技的前十大运动鼓励名单中。数据炫耀，2023年第一季度，宁泉钞票通过旗下多只产物整个持有约113万股，宽远钞票持有约151万股。此后三个季度，两家机构的持股虽有增减，但耐久“同框”。

　　建邦科技是一家汽车后阛阓非易损零配件的供应商，公司产物出口泰西等地阛阓，毛利率耐久守护在30%落魄。2023年其市盈率（TTM）仅10倍出头，市值踌躇在10亿元傍边。这只被主流机构冷落的北交所“隐形冠军”，无缺契合了兴业系私募的审好意思：低估值、小市值、低柔软度，且具备踏实的国外现款流和明晰的交易模式。能够在其时北交所无边公司中，同期选中这只个股，足以响应出这两家兴业系私募的选股模范和默契。

　　要是说建邦科技是兴业系私募审好意思在冷门品种上的默契，那么睿郡钞票对乐鑫科技的操作，则是一场教科书级的左侧布局。

　　2023年第四季度，A股半导体板块仍处于漫长的退换通说念之中。作为mcu芯片打算公司，乐鑫科技股价在100元（未复权）隔壁反复磨底。此时，睿郡钞票基金司理董承非悄然建仓，至2023年末初度持有约108万股，共触及董承非经管的两只私募产物。此后四个季度，董承非的节拍与阛阓形势变成显着反差：股价越退换，买得越多。

　　2024年第一季度，乐鑫科技股价一度跌破80元，当季股价跌幅近10%。该季度末，董承非逆势将乐鑫科技的持仓推高至276.77万股；2024年第三季度小幅减持后，第四季度再次加仓至403万股。到了2025年第一季度，睿郡钞票的持仓达到约413万股，持股市值一度突出10亿元。过自后看，自2024年1月的乐鑫科技股价阶段低点至2025年9月的阶段高点，睿郡钞票的筹码，大多买在左侧底部。

　　这笔操作背后的逻辑，在董承非的公开言论中得到呼应。他示意，半导体是一个长周期的投资故事，是中国半导体行业达成从0到1的跨越以后，从1到N的历程。

　　与此同期，兴业系私募持仓组合的另一面——无数低波动、高安全旯旮的“压舱石”品种，恰正是这些不惹眼的持仓，组成了兴业系私募“弱市扛跌”的根基。

　　梳理宁泉钞票近三年的重仓股：山东路桥、阳光照明、洲明科技……清一色的低估值、稳现款流、低波动标的。睿郡钞票雷同持有金能科技、海澜之家等传统周期和耗尽标的。在2023年至2025年A股多轮触动中，这些股票的退换幅度显赫小于沪深300指数。这种“退守优先”的选股，为自后的“反击”提供了缓冲，杨东所倡导的“先为不败，然后求胜”理念，抑止落地现实。

　　对阛阓大势的判断，是兴业系私募“先为不败”玄学的蔓延。杨东历来以“温度计”式的阛阓感知而著称——2007年上证指数6000点劝赎基金持有东说念主，2015年上半年指示风险，2021岁首警示新动力板块泡沫。这些判断并非精确的择时，而是基于估值极度高企后的学问性预警。

　　2025年4月，杨东在一场里面疏导中示意，“目下投资中国股市，会比入款、国债、银行搭理等钞票的答复更好”，同期强调“估值是感知阛阓热度最要紧的温度计”。这延续了他一贯的立场：不在狂热时推波助浪，也不在低迷时顺水推船。

　　董承非则在本年3月用“迂缓”二字花样对A股大势的判断。这种坦承自身，便是兴业系私募立场的体现——不量度，只吩咐；不追求每次皆正确，但追求“犯错时不致命”。王晓明也说，“作念钞票经管这个行业，唯有一条命，弗成在职何一次要紧决定里把这条命赔掉。”

　　审好意思进阶的“默契”

　　要是说个股层面的共同持仓是“偶遇”，那么行业层面的审好意思共振，则是兴业系私募之间无需言说的默契。从2023年的分散注释，到2025年的半导体聚焦，兴业系私募的行业竖立轨迹，明晰地勾画出一条从低估值传统向成长科技平衡过渡的道路图。

　　睿郡钞票与大朴钞票在半导体产业链上的布局，是审好意思共振的生动案例。从公开良友来看，两家机构莫得共同持有并吞只股票，却划分在产业链的不同规范落子——这恰巧体现了孤独相干下的差异化协同。

　　睿郡钞票从2023年第四季度驱动，渐渐构建起“半导体上风组合”。至2025年，其半导体持仓已拓展至芯一又微（电源经管芯片）、神工股份（半导体硅材料）、扬杰科技（功率器件），变成从芯片打算到材料的完整链条。

　　大朴钞票则遴荐了产业链的不同节点。其重仓的四会富仕（PCB印制电路板）、东华测试（结构力学性能测试）、诺瓦星云（LED炫耀法例），麻将胡了游戏下载更偏向半导体应用和测试规范。同处半导体赛说念，但具体标的和产业链位置各别。

　　值得提神的是，两家机构皆莫得追赶2023年最热门的AI算力倡导，而是聚焦于国产化逻辑明晰、估值相对合理的细分龙头。乐鑫科技在睿郡钞票建仓时市盈率约40倍，比较其时动辄百倍估值的半导体打算公司已属克制；神工股份PB主义一度处于历史低位。这种“不追热门、只买低廉”的审好意思惯性，在半导体的高波动赛说念投资中显得特立独行。

　　要是说半导体代表了兴业系私募的高出头，那么传统耗尽和周期股则是其退守面。在这些边界，四家私募呈现彰着的“前后接踵”自尊。

　　自2023年以来，宁泉钞票耐久持有大亚圣象、阳光照明、山东路桥等标的，持有周期纷乱突出两年，换手率极低。这些企业的共同特征是：处于闇练期，增长不快但现款流踏实，估值终年在10至15倍之间，股息率纷乱在3%至5%。

　　睿郡钞票在2024年至2025年渐渐增持了兔宝宝、海澜之家等个股。其中，兔宝宝在2025年第三季度成为睿郡钞票的要紧持仓品种，持股约1649万股，市值约1.77亿元。海澜之家则在2024年第一季度被睿郡钞票新进买入，此后虽有增减，但耐久保留一定仓位。

　　这种“前后接踵”可能正源于并吞套审好意思体系对相似钞票的继续扫描。当宁泉钞票因持仓比例或产物政策不再增持某一细分所在时，睿郡钞票可能恰好发现其中仍有价值凹地。这种悉力于，客不雅上延长了兴业系私募对低估值耗尽板块的隐敝时候。

　　连年来，银行入款利率继续下行，高股息钞票的性价比被显赫放大。兴业系私募对这一趋势的把捏，体目下它们对高股息个股的系统性竖立上。

　　宁泉钞票持有的阳光照明，股息率终年守护在4%以上；睿郡钞票持有的海澜之家，股息率曾一度突出5%。这些股票还同期附带潜在的估值诞生空间——这正是完全收益政策在低利率环境下的最好现实。

　　投资逻辑并不复杂：要是股价不涨，就赚取高于国债收益率的股息；要是估值诞生，则额外赚取价差。这种“类债券”的选股想维，使得兴业系私募的组合在钞票欠配时间具备了私有的诱导力。正如杨东所言，股票“会比入款、国债、银行搭理等钞票的答复更好”，其底气正是来源于这些高股息、低估值的底仓品种。

　　追忆2023年至2025年兴业系私募的行业竖立变化，不错明晰地看到一条进化轨迹。2023年，四家私募的行业散播较为分散，隐敝家电、家居、基建、化工、医疗等多个传统边界。2024年，半导体赛说念驱动被系统性增配，睿郡钞票的乐鑫科技、芯一又微等标的持仓量显赫高潮。到了2025年，“低估值传统+成长科技”的哑铃型结构基本成形——一端是高股息、低波动的注释品种，另一端是具备耐久成长逻辑的硬科技品种。

　　这种进化并非立场的漂移，而是基于估值和安全旯旮的动态退换。当传统耗尽板块的估值上风裁汰时，减仓；当半导体等成长赛说念因周期下行跌出契机时，加仓。在兴业系私募的投资玄学里，莫得不灭的赛说念，唯有不灭的性价比。

　　时间烙迹 同源异彩

　　兴业系私募的长成，还未必间配景的庞大烙迹。

　　追忆杨东、颜克益、徐京德、杜昌勇、王晓明、董承非等东说念主的成长轨迹，不错看到一幅本钱阛阓和钞票经管时间跃迁的大图景。

　　颜克益、徐京德等东说念主早年的阅历主要在兴业证券，而杨东、杜昌勇、王晓明等东说念主的阅历更为复杂，董承非等东说念主则又是完完全全的公募基金出身。

　　早期的本钱阛阓，春江水暖，证券公司无疑是试水本钱阛阓和钞票经管的开路先锋。随后，公募基金等专科钞票经管机构崛起，兴全基金便是其中的代表之一。

　　证券公司先机而动的年代，本钱阛阓亦然怒放大合，“早期国内的本钱阛阓周期很短，可能走弱几个月就跌好多了，然而熬几个月，阛阓又走强了。这么就会有好多周期契机，强弱很明晰、易辨别。”杨东说。局面造豪杰，兴业证券日后的一众大佬，皆是时间的凫水儿。

　　而到了本钱阛阓渐渐闇练、钞票经管行业走向专科化的时候窗口，杨东等东说念主确认且有决断力。兴全基金亦然这么果然认贯通和强硬方案的产物。“我认为限度不应该是基金公司的首要主义，限度是因变量，投资经管才智才是自变量，才是中枢竞争力。”杨东说，“我一直对峙的理念是，有所为有所不为。要作念能够阐扬上风的、比较擅长的事，酌盈剂虚，遗弃同质化、群众化的东西。”

　　这么的成长配景之下，兴业系私募分享成长“底色”。

　　“价值不雅正、赤诚求实、防御风险，不追赶热门、孤独精采作念好相干。”作为兴业徒弟之一，云脊钞票创举东说念主兼基金司理梁力这么评价前辈和分析我方。

　　诚然如故很少同台论说念，然而兴业徒弟的一众大佬，在为数未几的公开场所，挑剔投资和钞票经管，底层的价值不雅如故不需要多说什么。他们之间，更多是不雅点的彼此悠扬。

　　“咱们在一块聊，不会讲阛阓怎样去炒作、怎样去往复，咱们皆会柔软企业到底是什么气象、估值在什么位置等。另外，咱们会更多挑剔风险，挑剔守住风控底线。”兴业系私募之一，理成钞票首席推行官吴圣涛这么界说兴业徒弟的“共同讲话”。

　　花开数朵，各表一枝。兴业系私募，在阛阓现实中，各有特点。

　　杨东的宁泉钞票，擅长阛阓周期的研判，对阛阓贝塔的把捏让好多同业叹为不雅止。“敢看多敢看空”的杨东，对峙的理念很直白：“咱们说时候是有价值的，但这前提是说，你要走在正确的路上。要确保正确，然后按照得当的节拍，急功近利则会欲速而不达，需要平衡的经管。便是你走在正确的路上，同期你的平衡也很要紧。”是以合座而言，宁泉钞票的投资，趋于分散化并保持低仓位，此外，纯真诈欺金融器用，抒发其对阛阓贝塔的看法。

　　徐京德的宽远钞票，遴荐的说念路相对愈加从下到上：持股相对邻接，然而对估值条目高。宽远钞票对阛阓的敏锐度高，况兼在投资中进退纯真。颜克益的大朴钞票，则训诫相长，投资上偏向于基于从上至下的产业趋势判断来指导行业竖立，进而传导到个股竖立。

　　睿郡钞票更为复合。杜昌勇是可转债边界的资深玩家，在可转债边界深耕多年，并在睿郡钞票延续了多钞票竖立边界的上风，成就了睿郡钞票的股债衔尾阛阓头部参与者的江湖地位。合并而来的兴聚投资和王晓明，深耕易耨权利投资，合座想路从下到上，对仓位、行业、个股的遴荐有着我方特点的组合，追求完全答复。作为业内最知名的价值派基金司理之一，董承非的加入，让睿郡钞票的一些投资组合特征彰着：有限的A股权利“泄露”，灵验的繁衍品应用，以及关于巨匠工作等传统价值立场的布局。董承非也在抑止挑战我方，在2024年末其组合炫耀出热烈的科技含量。本年3月的睿郡钞票政策疏导会上，董承非又对智能汽车行业发表了很大篇幅的分析和点评。

　　兴全基金，雷同是公募基金高质地发展的经典案例。数据炫耀，为止2026年一季度末，兴全基金旗下83只公募基金累计为持有东说念主创造利润超1878亿元，平均单产物创造利润达到行业开端水平。在投研体系上，兴全基金迭代升级，通过专科相干小组搭建、跨组合作、“老带新”东说念主才梯队建设等系列机制，为公司投资方案提供了平台化、专科化、体系化的相干赈济。兴全基金仍在我方的节拍中，稳步上前。

　　同根而生，但各枝生发，曙光吐花。这便是兴业徒弟的生计气象。

　　分析兴业徒弟的开枝散叶，不得不说他们对兴业牌号的哀怜和保重。杨东等东说念主为兴业系打造了“良心”机构的金字牌号。非凡是杨东两次在阛阓高点指示风险，苦劝基金持有东说念主赎回，为兴业系取得了投资者的无为招供，“咱们作念基金经管东说念主的，最怕被客户骂，我以为事前提醒持有东说念主，起码是尽到经管东说念主的背负了”。

大发官方网站手机app

　　同期，作为普惠金融的兴全基金和走向高净值客户的大朴钞票、宽远钞票、睿郡钞票和宁泉钞票等，皆在行业声誉、品牌建设等方面，守护了雅致的纪录。兴全基金早年间的“小而好意思”定位以及此后的“权利极品店”模式，皆让钞票经管行业看到了专科、克制的精神和文化；兴业系私募，多数又是私募基金行业好处而为的代表：对限度的克制，对风险的法例，为兴业系增添了更多亮色。

　　梁力这么先容：“兴业系的前辈们，允许和饱读舞咱们用好兴业这块牌子，更好找到得当的投资者。与此同期，咱们解任兴业系的理念、文化和价值不雅，精采作念好相干和投资，整个保重好这个品牌。”

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

背负剪辑：杨赐 麻将胡了游戏下载