2026年5月29日，江苏贝尔家居科技股份有限公司（以下简称“贝尔家居”）向港交所递交主板上市肯求，星展集团担任独家保荐东说念主。这家常州地板出口龙头企业，曾先后冲刺A股和新三板未果，如今转战港股。
招股书暴露，贝尔家居居品销往全国128个国度和地区，多项出口数据居国内首位，但上市前夜的高额分成、大额新增债务，肖似营收结构单一、外洋市集依赖度高及盈利增速放缓等问题，令其本次IPO备受市集柔和。
屡次转战成本市集 贝尔家居3年侘傺上市路
贝尔家居的发展始于20世纪90年代，首创东说念见地小玲从基础建材销售切入，2003年崇敬入局地板行业，依托线下渠说念与跨境平台冉冉翻开外洋市集。2004年，贝尔家居初始布局出海业务，借助阿里巴巴国际站、外洋行业展会拓展客户，2017年与阿里达成政策结合，加码自有品牌建造，2018年居品已心事全国百余个国度，冉冉成长为地板出海标杆企业。
在成本市集布局上，贝尔家居旅途几经调养：2023年6月，该公司初次A股上市野心因故主动中止；2024年4月转向规划新三板挂牌，后因与永久政策不符断绝野心；2025年2月再度重启A股指点，空洞考量国际融资需求与品牌全国化布局后，最终决定冲刺港交所，成为现在内地独一冲刺港股的地板企业。
从行业竞争力来看，依托多年外洋深耕，贝尔家居已是国内地板出口范围的头部玩家。确认弗若斯特沙利文的统计数据，2025年贝尔家居斩获多项国内出口第一：以北好意思市集销量野心，其位列中国PVC地板供应商榜首；以亚洲区域对北好意思、欧洲的出口量统计，该公司SPC地板出口限制国内第一；同期其强化地板出口量也位居国内首位。
细分市辘集，2025年贝尔家居在北好意思PVC地板市集销量达2630万时常米，市占率为1.7%，在国内同业中排行第一；按销售收入野心，其在北好意思PVC地板供应商中位列第二，市占率为1.4%。从全国来看，2025年中国前五大PVC地板制造商外洋总收入约为126亿元，贝尔家居合座市占率约为0.8%，展现出较强的全国市集参与智商。
产能与研发方面，贝尔家居构建了全国化出产与研发布局，在常州、越南两地配置出产基地，杀青限制化智能制造。研发端领有121项中国内地专利与26项外洋专利，配置中国、好意思国、越南三大研发中心，团队中枢管制东说念主员平均领有15年以上行业熏陶。
居品方面，贝尔家居可提供超万种定制化居品，给与ODM为主、OBM为辅的计算样式，主要为全国着名地板品牌、零卖商提供定制化居品，ODM业务收入占比从2023年的76.9%擢升至2025年的87.9%，OBM自有品牌业务占比捏续减轻，代工属性愈发昭彰。
放眼通盘这个词行业，全国PVC地板市集保捏默契增长态势，2021年市集限制为269亿好意思元，2025年增至352亿好意思元，瞻望2030年将达到489亿好意思元，2021-2025年复合增长率为7.0%，2025-2030年瞻望为6.8%。
北好意思行为全国最大、最纯熟的PVC地板市集，成为国内出口企业的中枢阵脚，也为贝尔家居提供了主要增漫空间。
营收稳增 结构分化 增长动能冉冉放缓
从财务数据来看，2023-2025年是贝尔家居计算限制稳步彭胀的3年，合座保捏慎重增长，但增长动能冉冉放缓，居品结构、区域收入与盈利想法呈现出明晰的分化特征。
2023-2025年，贝尔家居营业收入分辨为22.98亿元、23.56亿元、25.31亿元，2024年同比增幅仅为2.6%，2025年回升至7.4%；归母净利润循序为1.97亿元、2.24亿元、2.39亿元，2024年同比增长13.4%，2025年增速回落至7%，盈利增速下滑趋势昭彰。
贝尔家居营收数据 起原：贝尔家居招股书
盈利质方位面，贝尔家居毛利率连系3年小幅上行，从24.35%升至25.39%，净利率则默契在8.6%-9.5%，合座盈利水平处于行业中游。
居品结构上，贝尔家居形成“PVC地板为主、木地板为辅”的神色，业务要点捏续向PVC地板歪斜。2023-2025年，PVC地板收入占比从64.3%飙升至78.4%，2025年该板块收入达19.86亿元，同比增长约17%；木地板收入占比则从31.3%捏续萎缩至18.9%，其中强化地板、实木复合地板收入均逐年下滑。在PVC地板细分品类中，SPC地板是王人备中枢，收入占比从56.8%擢升至67.9%，WPC、LVT地板占比相对较小且波动不大。
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贝尔家居各板块收入 起原：贝尔家居招股书
值得柔和的是，贝尔家居中枢居品SPC地板出现“以价换量”气候：2023-2025年，销量从2240万时常米增至3100万时常米，平均售价却从58.2元/时常米降至55.4元/时常米，2025年SPC地板收入同比增长约15%，价钱下行压力与限制彭胀并行。而WPC地板均价从81.6元/时常米涨至94.1元/时常米，PG电子(PocketGames)LVT地板、强化地板价钱基本保捏默契，实木复合地板价钱先降后升，不同细分市集的价钱分化反应出竞争神色的显耀相反。
区域收入层面，贝尔家居高度依赖外洋市集，北好意思已成为中枢收入起原，国内市集捏续萎缩。2023-2025年，贝尔家居外洋收入占比分辨为78.3%、86.7%、91.2%，逐年攀升；其中北好意思市集收入占比从60.6%增长至69.6%，2025年北好意思区域收入达17.62亿元，接近总营收七成。
贝尔家居的欧洲市集收入占比保管在10%至14%，而中国内地收入占比从21.7%大幅降至8.8%，原土市集存在感捏续弱化。受外洋业务主导影响，汇率波动径直冲击贝尔家居利润，2023年、2024年分辨杀青外汇收益1060万元、1180万元，2025年转为外汇亏蚀1450万元，汇率变动成为影响盈利的紧迫变量。
成本与用度端，贝尔家居2023-2025年销售成本随营收同步增长，3年分辨为17.38亿元、17.73亿元、18.88亿元。用度方面呈现昭彰分化：销售及分销开支逐年走高，从1.96亿元增至2.72亿元，占营收比例从8.5%升至10.8%，主要源于外洋团队彭胀及外洋办公、差旅用度加多；而研发用度王人备值小幅增长，但占营收比例从2.3%捏续降至2.1%，在依赖居品迭代的制造行业中，这一趋势值得警惕。
存货与应收账款方面，2023-2025年贝尔家居存货总数保管在3.44亿元至3.68亿元之间，存货盘活天数在63天至73天波动；交易应收款及应收单据分辨为3.8亿元、3.36亿元、4.3亿元，2025年应收款限制大幅增长，应收款盘活天数默契在53至55天。该公司合座营运盘活恶果保捏稳固，但应收款限制偏高带来一定的资金占用压力。
“兄妹”独大 IPO前夜突击分成6000万
此外，贝尔家居在递交IPO前夜的一系列动作，以及永久存在的处置与计算风险，也成为市集柔和的焦点。
从股权结构来看，贝尔家居控股激动为张小玲、张国红兄妹，二东说念主签署一致行为契约，通过江苏贝尔控股及多家捏股平台共计规矩91.4%的投票权。2026年5月16日，贝尔家居审议通过利润分拨决策，对2024年和2025年分辨派息3000万元，共计分成6000万元，绝大部分流入实控东说念主兄妹手中。
贝尔家居变更之后的股权结构 起原：贝尔家居招股书
但是，贝尔家居债务限制急剧攀升：2023年末计息债务仅为1817万元，2024年末增至6773万元，2025年末回落至2846万元，但2026年4月末新增2亿元计息告贷，总债务飙升至2.32亿元，创连年新高。上市前夜一边大额分成、一边大举举债，激励市集对贝尔家居资金流向与上市募资必要性的质疑。
贝尔家居的计算层面多重潜在风险交汇。首当其冲的是外洋市集高度依赖与国际交易风险——超九成收入来自外洋，居品远销西洋等128个国度，业务极易受交易政策、关税壁垒及地缘政事影响。
现在贝尔家居部分出口居品已濒临好意思国301关税截止，若后续交易摩擦加重、关税上调，将径直推高运营成本。同期，贝尔家居客户围聚度偏高：2023-2025年，前五大客户收入占比分辨为46.6%、39.0%、38.9%，最大单一客户收入占比长年接近30%。
贝尔家居为爱戴客户干系，赐与30至120天的信用账期，进一步放大了坏账风险。2025年，来自前五大客户的交易应收款占应收账款总数的22%，客户围聚肖似长账期，令现款流默契性承压。
贝尔家居产业链与计算风险一样退却冷落。贝尔家居以ODM代工为中枢样式，自有品牌发展稳重，永久依赖外洋品牌客户，议价智商有限，主力SPC地板降价即是径直体现。行业层面，全国PVC地板市集竞争日趋浓烈，国内同业纷纷布局外洋，肖似头部厂商产能彭胀，市集“价钱战”或将捏续。
原材料方面，PVC树脂粉是贝尔家居的中枢原材料，2021-2025年价钱捏续下落，但机构预测2030年价钱将有所回升，一朝原材料加价，将径直挤压利润空间。此外，贝尔家居在越南设有出产基地，外洋工场需粗鄙当地劳工、环保、监管等不细目性；全国物流成本波动、运输周期拉长，也会对库存管制和订单请托形成冲击。
贝尔家居处置与中介层面一样存在短板。该公司董事会由7东说念主构成，3名实施董事均为中枢管制层，实控东说念见地小玲担任董事长兼总司理，张国红任副总司理，里面管控样式较为传统。
合规方面，贝尔家居存在部分租借物业未完成登记、部分职工社保公积金未足额交纳等问题麻将胡了游戏下载，若后续受到监管处罚，将对计算和上市进度产生不利影响。空洞来看，贝尔家居虽领有行业龙头地位和默契的营收基础，但股权围聚、分成举债、外洋依赖、客户围聚、研发不及等一系列问题，都是其本次港股IPO必须直面的挑战。
